Volg fout
Wat is een trackingfout?
Tracking error is het verschil tussen het prijsgedrag van een positie of portefeuille en het prijsgedrag van een benchmark. Dit is vaak in de context van een hedgefonds, beleggingsfonds of exchange-traded fund (ETF) dat niet zo effectief werkte als bedoeld en een onverwachte winst of verlies creëerde.
Tracking error wordt gerapporteerd als een percentage verschil in benchmark die hij probeerde te imiteren.
Belangrijkste leerpunten
- Tracking error is het verschil in werkelijke prestatie tussen een positie (meestal een hele portefeuille) en de bijbehorende benchmark.
- De tracking error kan worden gezien als een indicator van hoe actief een fonds wordt beheerd en het bijbehorende risiconiveau.
- Het evalueren van een vroegere tracking error van een portefeuillemanager kan inzicht geven in het niveau van benchmarkrisicobeheersing dat de manager in de toekomst kan aantonen.
Een trackingfout begrijpen
Aangezien het portefeuillerisico vaak wordt afgemeten aan een benchmark, is tracking error een veelgebruikte maatstaf om te meten hoe goed een belegging presteert. Tracking error toont de consistentie van een investering ten opzichte van een benchmark gedurende een bepaalde periode. Zelfs portefeuilles die perfect zijn geïndexeerd ten opzichte van een benchmark gedragen zich anders dan de benchmark, ook al kan dit verschil op dag, kwartaal- of jaarbasis zo klein zijn. De maatstaf van de volgfout wordt gebruikt om dit verschil te kwantificeren.
Tracking error is de standaarddeviatie van het verschil tussen het rendement van een investering en de benchmark. Gegeven een opeenvolging van rendementen voor een investering of portefeuille en de bijbehorende benchmark, wordt de tracking error als volgt berekend:
Tracking Error = standaarddeviatie van (P – B)
- Waar P het portefeuillerendement is en B het benchmarkrendement.
Vanuit het oogpunt van een belegger kan tracking error worden gebruikt om portefeuillebeheerders te evalueren. Als een manager een laag gemiddeld rendement realiseert en een grote tracking error heeft, is dat een teken dat er iets significant mis is met die investering en dat de investeerder hoogstwaarschijnlijk een vervanger moet zoeken.
Het kan ook worden gebruikt om prestaties te voorspellen, met name voor kwantitatieve portefeuillebeheerders die risicomodellen construeren die de waarschijnlijke factoren omvatten die van invloed zijn op prijsveranderingen. De beheerders stellen vervolgens een portefeuille samen die het type componenten van een benchmark gebruikt (zoals stijl, hefboomwerking, momentum of marktkapitalisatie) om een portefeuille te creëren met een tracking error die nauw aansluit bij de benchmark.
Speciale overwegingen
Factoren die een trackingfout kunnen beïnvloeden
De intrinsieke waarde (NAV) van een indexfonds is van nature geneigd om lager te zijn dan zijn benchmark, omdat fondsen vergoedingen hebben, terwijl een index dat niet doet. Een hoge kostenratio voor een fonds kan een aanzienlijk negatieve invloed hebben op de prestaties van het fonds. Het is echter mogelijk dat fondsmanagers om de negatieve impact van het fonds vergoedingen te overwinnen en beter te presteren dan de onderliggende index door het doen van een meer dan gemiddelde baan van portfolio rebalancing, het beheren van dividend of rente, of effecten uitlenen.
Naast de fondskosten kunnen een aantal andere factoren van invloed zijn op de tracking error van een fonds. Een belangrijke factor is de mate waarin de posities van een fonds overeenkomen met de posities van de onderliggende index of benchmark. Veel fondsen bestaan alleen uit het idee van de fondsbeheerder van een representatieve steekproef van de effecten waaruit de feitelijke index bestaat. Vaak zijn er ook verschillen in weging tussen het vermogen van een fonds en het vermogen van de index.
Illiquide of schaars verhandelde effecten kunnen ook de kans op een tracking error vergroten, aangezien dit er vaak toe leidt dat prijzen aanzienlijk verschillen van de marktprijs wanneer het fonds dergelijke effecten koopt of verkoopt als gevolg van grotere bied-laatspreads. Ten slotte kan de mate van volatiliteit van een index ook van invloed zijn op de tracking error.
Sector, internationale en dividend-ETF’s hebben doorgaans hogere absolute volgfouten; brede aandelen- en obligatie-ETF’s hebben doorgaans lagere. Management Expense Ratio’s (MER) zijn de meest prominente oorzaak van tracking error en er is vaak een directe correlatie tussen de grootte van de MER en tracking error. Maar andere factoren kunnen tussenbeide komen en soms belangrijker zijn.
Premies en kortingen op de intrinsieke waarde
Premies of kortingen op de NIW kunnen optreden wanneer beleggers de marktprijs van een ETF boven of onder de NIW van zijn mandje effecten bieden. Dergelijke verschillen zijn meestal zeldzaam. In het geval van een premie, arbitrageert de gemachtigde deelnemer deze doorgaans door effecten in de ETF-basket te kopen, deze in te ruilen voor ETF-aandelen en de aandelen op de aandelenmarkt te verkopen om winst te maken (totdat de premie op is). Er zijn premies en kortingen van wel 5% bekend, met name voor dun verhandelde ETF’s.
Optimalisatie
Wanneer er dun verhandelde aandelen in de referentie-index zijn, kan de ETF-aanbieder deze niet kopen zonder hun prijzen aanzienlijk op te drijven, dus gebruikt hij een steekproef met de meer liquide aandelen om de index te volgen. Dit wordt portfolio-optimalisatie genoemd.
Diversificatiebeperkingen
ETF’s zijn bij toezichthouders geregistreerd als onderlinge fondsen en moeten zich houden aan de toepasselijke regelgeving. Van belang zijn twee diversificatievereisten: 75% van het vermogen moet worden belegd in contanten, overheidseffecten en effecten van andere beleggingsmaatschappijen, en niet meer dan 5% van het totale vermogen kan in een bepaald effect worden belegd. Dit kan problemen veroorzaken voor ETF’s die de prestaties volgen van een sector met veel dominante bedrijven.
Contant slepen
Indexen hebben geen contanten, maar ETF’s wel. Cash kan zich met tussenpozen ophopen als gevolg van dividendbetalingen , daggeld en handelsactiviteiten. De vertraging tussen het ontvangen en herinvesteren van het geld kan leiden tot een afname van de prestaties, ook wel drag genoemd. Dividend fondsen met hoge uitbetaling opbrengsten zijn het meest vatbaar.
Indexwijzigingen
ETF’s volgen indexen en wanneer de indexen worden bijgewerkt, moeten de ETF’s dit voorbeeld volgen. Het bijwerken van de ETF- portefeuille brengt transactiekosten met zich mee. En het is misschien niet altijd mogelijk om het op dezelfde manier te doen als de index. Een aandeel dat aan de ETF wordt toegevoegd, kan bijvoorbeeld een andere prijs hebben dan wat de indexmaker heeft geselecteerd.
Uitkeringen van vermogenswinst
ETF’s zijn fiscaal efficiënter dan onderlinge fondsen, maar het is niettemin bekend dat ze vermogenswinsten uitkeren die belastbaar zijn in de handen van houders van deelbewijzen. Hoewel het misschien niet meteen duidelijk is, zorgen deze uitkeringen voor een andere prestatie dan de index na belastingen. Indexen met een hoge omzet in bedrijven (bijv. Fusies, overnames en spin-offs ) zijn een bron van uitkeringen van vermogenswinst. Hoe hoger de omloopsnelheid, hoe groter de kans dat de ETF wordt gedwongen om effecten met winst te verkopen.
Effectenleningen
Sommige ETF bedrijven kunnen compenseren het bijhouden van fouten door middel van security lending, wat is de praktijk van het uitlenen van deelnemingen in de ETF portefeuille hedge funds voor short selling. De uit deze praktijk geïnde leenkosten kunnen desgewenst worden gebruikt om de tracking error te verlagen.
Valuta-afdekking
Internationale ETF’s met valutahedging volgen mogelijk geen referentie-index vanwege de kosten van valutahedging, die niet altijd in de MER zijn opgenomen. Factoren die de afdekkingskosten beïnvloeden, zijn onder meer marktvolatiliteit en renteverschillen, die van invloed zijn op de prijsstelling en prestatie van termijncontracten.
Futures Roll
Grondstof-ETF’s volgen in veel gevallen de prijs van een grondstof via de termijnmarkten en kopen het contract dat het dichtst bij de vervaldatum ligt. Naarmate de weken verstrijken en het contract bijna afloopt, zal de ETF-aanbieder het verkopen (om te voorkomen dat het in ontvangst wordt genomen) en het contract voor de volgende maand kopen. Deze operatie, bekend als de “rol”, wordt elke maand herhaald. Als contracten die verder van de vervaldatum aflopen, hogere prijzen hebben ( contango ), zal de doorrol naar de volgende maand tegen een hogere prijs zijn, wat verlies oplevert. Dus zelfs als de spotprijs van de grondstof gelijk blijft of licht stijgt, kan de ETF nog steeds een daling laten zien. Omgekeerd, als futures die verder van de vervaldatum verwijderd zijn, lagere prijzen hebben ( backwardation ), zal de ETF een opwaartse voorkeur hebben.
Een constante hefboomwerking behouden
Hefboom- en inverse ETF’s gebruiken swaps, termijncontracten en futures om dagelijks twee of drie keer het directe of inverse rendement van een referentie-index te repliceren. Dit vereist een dagelijkse herschikking van het mandje van derivaten om ervoor te zorgen dat ze elke dag het gespecificeerde veelvoud van de indexwijzigingen opleveren.
Voorbeeld van een trackingfout
Stel bijvoorbeeld dat er een large-cap beleggingsfonds is dat wordt gebenchmarkt met de S & P 500-index. Stel vervolgens dat het beleggingsfonds en de index over een bepaalde periode van vijf jaar de volgende rendementen hebben behaald:
- Beleggingsfonds: 11%, 3%, 12%, 14% en 8%.
- S&P 500-index: 12%, 5%, 13%, 9% en 7%.
Gegeven deze gegevens is de reeks verschillen dan (11% – 12%), (3% – 5%), (12% – 13%), (14% – 9%) en (8% – 7%). Deze verschillen zijn gelijk aan -1%, -2%, -1%, 5% en 1%. De standaarddeviatie van deze reeks verschillen, de tracking error, is 2,50%.