Inzicht in rentetarieven, inflatie en obligaties

Het bezitten van een obligatie is in wezen hetzelfde als het bezitten van een stroom van toekomstige contante betalingen. Die contante betalingen worden meestal gedaan in de vorm van periodieke rentebetalingen en de teruggave van de hoofdsom wanneer de obligatie vervalt.

Bij afwezigheid van kredietrisico (het risico van wanbetaling), is de waarde van die stroom van toekomstige contante betalingen gewoon een functie van uw vereiste rendement op basis van uw inflatieverwachtingen. Als dat een beetje verwarrend en technisch klinkt, hoeft u zich geen zorgen te maken. Dit artikel zal de prijsstelling van obligaties uitsplitsen, de term ‘ obligatierendement ‘ definiëren en laten zien hoe inflatieverwachtingen en rentetarieven de waarde van een obligatie bepalen.

Maatregelen van risico

Er zijn twee primaire risico’s die moeten worden beoordeeld bij het beleggen in obligaties: renterisico en kredietrisico. Hoewel onze focus ligt op de invloed van rentetarieven op de prijsstelling van obligaties (ook wel bekend als renterisico), moet een obligatiebelegger zich ook bewust zijn van het kredietrisico.

emittent van een obligatie geen geplande rente- of hoofdsombetalingen doet. De kans op een negatieve kredietgebeurtenis of wanbetaling is van invloed op de prijs van een obligatie – hoe groter het risico op een negatieve kredietgebeurtenis, hoe hoger de rente die beleggers zullen vragen in ruil voor het aanvaarden van dat risico.

Obligaties die zijn uitgegeven door het Amerikaanse ministerie van Financiën om de werking van de Amerikaanse overheid te financieren, worden Amerikaanse staatsobligaties genoemd, en worden, afhankelijk van de looptijd, wissels, notes of obligaties genoemd.

Beleggers beschouwen Amerikaanse staatsobligaties als vrij van wanbetalingsrisico. Met andere woorden, beleggers zijn van mening dat er geen kans is dat de Amerikaanse overheid in gebreke blijft met betrekking tot rente en aflossingen op de obligaties die ze uitgeeft. Voor de rest van dit artikel zullen we in onze voorbeelden Amerikaanse staatsobligaties gebruiken, waardoor het kredietrisico uit de discussie wordt verwijderd. 

Berekening van het rendement en de prijs van een obligatie

Om te begrijpen hoe rentetarieven de prijs van een obligatie beïnvloeden, moet u het concept van rendement begrijpen. Hoewel er verschillende soorten opbrengstberekeningen zijn, zullen we voor de toepassing van dit artikel de berekening van de opbrengst tot volwassenheid (YTM) gebruiken. De YTM van een obligatie is gewoon de disconteringsvoet die kan worden gebruikt om de contante waarde van alle kasstromen van een obligatie gelijk te maken aan de prijs.

Met andere woorden, de prijs van een obligatie is de som van de contante waarde van elke cashflow, waarbij de contante waarde van elke cashflow wordt berekend met dezelfde disconteringsfactor. Deze disconteringsfactor is de opbrengst. Als het rendement van een obligatie stijgt, daalt de prijs per definitie, en als het rendement van een obligatie daalt, stijgt de prijs per definitie. 

Het relatieve rendement van een obligatie

De looptijd of looptijd van een obligatie heeft in grote mate invloed op het rendement. Om deze verklaring te begrijpen, moet u weten wat bekend staat als de rentecurve. De rentecurve vertegenwoordigt de YTM van een categorie obligaties (in dit geval Amerikaanse staatsobligaties).

In de meeste renteomgevingen geldt: hoe langer de looptijd, hoe hoger het rendement. Dit is intuïtief logisch, want hoe langer de periode voordat de cashflow wordt ontvangen, hoe groter de kans is dat de vereiste disconteringsvoet (of opbrengst) hoger wordt. 

De inflatieverwachtingen bepalen de opbrengstvereisten van de belegger

Inflatie is de ergste vijand van een obligatie. Inflatie tast de koopkracht van de toekomstige kasstromen van een obligatie aan. Simpel gezegd: hoe hoger het huidige inflatiepercentage en hoe hoger de (verwachte) toekomstige inflatie, hoe hoger de rendementen over de rentecurve zullen stijgen, aangezien beleggers dit hogere rendement zullen eisen om het inflatierisico te compenseren.

Merk op dat door  inflatie beschermde effecten van schatkistpapier  (TIPS) een eenvoudige en effectieve manier zijn om een ​​van de belangrijkste risico’s voor vastrentende beleggingen – het inflatierisico – weg te nemen, terwijl ze een  reëel rendement  bieden dat wordt gegarandeerd door de Amerikaanse overheid. Als zodanig is het de moeite waard om volledig te begrijpen hoe deze instrumenten werken, zich gedragen en in een beleggingsportefeuille kunnen worden opgenomen.

Kortetermijn, langetermijnrentetarieven en inflatieverwachtingen

Inflatie – evenals verwachtingen van toekomstige inflatie – zijn een functie van de dynamiek tussen korte en lange rentetarieven. Wereldwijd worden de korte rentetarieven beheerd door de centrale banken van de landen. In de Verenigde Staten stelt het Federal Open Market Committee (FOMC) vande Federal Reserve de federal funds rate vast.  Historisch gezien waren andere in dollar luidende korte rentetarieven, zoals LIBOR of LIBID, sterk gecorreleerd met de fed funds rate.

Het FOMC beheert het Fed Fund-tarief om zijn dubbele mandaat te vervullen: het bevorderen van economische groei met behoud van prijsstabiliteit.  Dit is geen gemakkelijke taak voor het FOMC; er is altijd discussie over het juiste fed-funds-niveau en de markt vormt zijn eigen mening over hoe goed het FOMC het doet.

Centrale banken hebben geen controle over de lange rente. De marktwerking (vraag en aanbod) bepaalt de evenwichtsprijzen voor langlopende obligaties, die de lange rente bepalen. Als de obligatiemarkt van mening is dat de FOMC de Fed Fund-rente te laag heeft vastgesteld, nemen de verwachtingen van toekomstige inflatie toe, wat betekent dat de lange rente stijgt ten opzichte van de korte rente – de rentecurve wordt steiler.

Als de markt van mening is dat de FOMC de Fed Fund-rente te hoog heeft vastgesteld, gebeurt het tegenovergestelde en daalt de lange rente ten opzichte van de korte rente – de rentecurve vlakt af.

De timing van de kasstromen en rentetarieven van een obligatie

De timing van de kasstromen van een obligatie is belangrijk. Dit omvat de looptijd van de obligatie. Als marktpartijen denken dat er een hogere inflatie aan de horizon is, zullen de rentetarieven en obligatierendementen stijgen (en zullen de prijzen dalen) om het verlies aan koopkracht van toekomstige kasstromen te compenseren. Obligaties met de langste cashflows zullen hun opbrengsten zien stijgen en koersen het meest dalen.

Dit zou intuïtief moeten zijn als u nadenkt over een contante waardeberekening – wanneer u de disconteringsvoet wijzigt die wordt gebruikt voor een stroom van toekomstige kasstromen, hoe langer het duurt totdat de kasstroom wordt ontvangen, hoe meer de huidige waarde wordt beïnvloed. De obligatiemarkt heeft een maatstaf voor prijsverandering ten opzichte van renteveranderingen; deze belangrijke metriek voor obligaties staat bekend als duur.

Het komt neer op

Rentetarieven, obligatierendementen (koersen) en inflatieverwachtingen hangen met elkaar samen. Veranderingen in de korte rente, zoals gedicteerd door de centrale bank van een land, zullen verschillende obligaties met verschillende looptijden op een verschillende manier beïnvloeden, afhankelijk van de verwachtingen van de markt met betrekking tot toekomstige inflatieniveaus.

Een verandering in de korte rente die geen invloed heeft op de lange rente, heeft bijvoorbeeld weinig effect op de prijs en het rendement van een langlopende obligatie. Een verandering (of geen verandering wanneer de markt oordeelt dat dit nodig is) in de korte rentetarieven die van invloed zijn op de lange rentetarieven, kan echter een grote invloed hebben op de prijs en het rendement van een langlopende obligatie. Simpel gezegd, veranderingen in de korte rente hebben meer effect op kortlopende obligaties dan op langlopende obligaties, en veranderingen in de lange rente hebben een effect op langlopende obligaties, maar niet op kortlopende obligaties..

De sleutel om te begrijpen hoe een verandering in rentetarieven de prijs en het rendement van een bepaalde obligatie zal beïnvloeden, is te herkennen waar op de rentecurve die obligatie ligt (het korte of het lange einde), en om de dynamiek tussen korte en lange termijn te begrijpen. rentetarieven.

Met deze kennis kunt u verschillende maten van duration en convexiteit gebruiken om een ​​doorgewinterde belegger op de obligatiemarkt te worden.