Bedrijven waarderen met negatieve inkomsten

Investeren in niet-winstgevende bedrijven is over het algemeen een voorstel met een hoog risico en hoge opbrengsten, maar een voorstel dat veel beleggers bereid lijken te zijn. Voor hen betekent de mogelijkheid om op een kleine blockbuster-medicijn, of een jonge mijnwerker die een belangrijke ontdekking van mineralen ontdekt, dat het risico de moeite waard is om te nemen.

Hoewel honderden beursgenoteerde bedrijven kwartaal na kwartaal verliezen rapporteren, kan een handvol van hen grote successen boeken en bekende namen worden. De truc is natuurlijk om erachter te komen welke van deze bedrijven erin zullen slagen de sprong naar winstgevendheid en ‘ blue chip’ status te maken.

Oorzaken van negatieve inkomsten

Negatieve winsten – of verliezen – kunnen worden veroorzaakt door tijdelijke (korte of middellange termijn) factoren of permanente (lange termijn) moeilijkheden.

Tijdelijke problemen kunnen slechts één bedrijf treffen – zoals een enorme storing in de belangrijkste productiefaciliteit – of de hele sector, zoals houtbedrijven tijdens de instorting van de Amerikaanse huizenmarkt in 2008.

Langere termijn problemen kunnen te maken hebben met fundamentele verschuivingen in de vraag, als gevolg van veranderende voorkeuren van de consument (zoals dramatische daling Blackberry’s in 2013 als gevolg van de populariteit van Apple en Samsung smartphones), of technologische vooruitgang dat een bedrijf of kan maken sector ’s producten die verouderd zijn (zoals cd-makers in de vroege jaren 2000).2 

Beleggers zijn vaak bereid te wachten op winstherstel bij bedrijven met tijdelijke problemen, maar zijn wellicht minder vergevingsgezind ten aanzien van problemen op de langere termijn. In het eerste geval zullen de waarderingen voor dergelijke bedrijven afhangen van de omvang van de tijdelijke problemen en hoe lang ze kunnen zijn. In het laatste geval kan de lage waardering van een bedrijf met een langetermijnprobleem de perceptie van beleggers weerspiegelen dat het voortbestaan ​​ervan op het spel kan staan.

Bedrijven in een vroeg stadium met negatieve winsten zijn meestal geclusterd in bedrijfstakken waar de potentiële beloning veel groter kan zijn dan het risico, zoals technologie, biotechnologie en mijnbouw.

Waarderingstechnieken

Aangezien koers-winstverhoudingen (P / E) niet kunnen worden gebruikt om onrendabele bedrijven te waarderen, moeten alternatieve methoden worden gebruikt. Deze methoden kunnen direct zijn – zoals discounted cashflow (DCF) – of relatieve waardering.

Relatieve waardering maakt gebruik van vergelijkbare waarderingen (of “composities”) die zijn gebaseerd op veelvouden zoals ondernemingswaarde-tot-EBITDA en prijs-omzetter. Deze waarderingsmethoden worden hieronder besproken:

Verdisconteerde kasstromen (DCF) 

DCF probeert in wezen de huidige waarde van een bedrijf en zijn aandelen te schatten door zijn toekomstige vrije kasstromen (FCF) te projecteren en deze te ‘ disconteren ‘ naar het heden met een passend tarief, zoals de gewogen gemiddelde kapitaalkost (WACC). Hoewel DCF een populaire methode is die veel wordt gebruikt bij bedrijven met negatieve inkomsten, ligt het probleem in de complexiteit ervan. Een investeerder of analist moet schattingen maken voor (a) de vrije kasstromen van het bedrijf over de voorspelde periode, (b) een eindwaarde om rekening te houden met kasstromen na de voorspelde periode, en (c) de disconteringsvoet. Een kleine verandering in deze variabelen kan de geschatte waarde van een bedrijf en zijn aandelen aanzienlijk beïnvloeden.

Stel dat een bedrijf in het huidige jaar een vrije cashflow van $ 20 miljoen heeft. U voorspelt dat de FCF de komende vijf jaar jaarlijks met 5% zal groeien en een eindwaarde-veelvoud van 10 toekent aan de FCF voor jaar vijf van $ 25,52 miljoen. Bij een disconteringsvoet van 10% is de contante waarde van deze kasstromen (inclusief de eindwaarde van $ 255,25 miljoen) $ 245,66 miljoen. Als het bedrijf 50 miljoen uitstaande aandelen heeft, zou elk aandeel $ 245,66 miljoen ÷ 50 miljoen aandelen = $ 4,91 waard zijn (om het simpel te houden, gaan we ervan uit dat het bedrijf geen schulden op zijn balans heeft).

Laten we nu het eindwaarde-veelvoud wijzigen in 8 en het discontopercentage in 12%. In dit geval is de contante waarde van de kasstromen $ 198,61 miljoen, en elk aandeel is $ 3,97 waard. Het aanpassen van de eindwaarde en de disconteringsvoet resulteerde in een aandelenkoers die bijna een dollar of 20% lager was dan de initiële schatting.

Enterprise waarde-tot-EBITDA

Bij deze methode wordt een passend veelvoud toegepast op de EBITDA van een bedrijf (winst vóór rente, belastingen, afschrijvingen en amortisatie ) om tot een schatting te komen van de ondernemingswaarde (EV). EV is een maatstaf voor de waarde van een bedrijf en is in zijn eenvoudigste vorm gelijk aan eigen vermogen plus schuld minus contanten. Het voordeel van het gebruik van een vergelijkbare waarderingsmethode zoals deze is dat deze veel eenvoudiger (zo niet zo elegant) is dan de DCF-methode. De nadelen zijn dat het niet zo rigoureus is als de DCF, en er moet voor worden gezorgd dat alleen geschikte en relevante vergelijkbare gegevens worden opgenomen. Bovendien kan het niet worden gebruikt voor bedrijven in een zeer vroege fase die nog ver verwijderd zijn van het rapporteren van EBITDA.

Een bedrijf kan bijvoorbeeld in een bepaald jaar een EBITDA van $ 30 miljoen boeken. Een analyse van vergelijkbare bedrijven laat zien dat ze worden verhandeld tegen een gemiddeld EV-to-EBITDA veelvoud van 8. Het toepassen van dit veelvoud geeft het bedrijf dus een EV van $ 240 miljoen. Stel dat het bedrijf $ 30 miljoen aan schulden, $ 10 miljoen in contanten en 50 miljoen uitstaande aandelen heeft. De eigen vermogenswaarde is daarom $ 220 miljoen of $ 4,40 per aandeel.

Andere veelvouden

Andere veelvouden, zoals de koers-aandelenverhouding, of prijs / omzet, worden in veel gevallen ook gebruikt, vooral technologiebedrijven wanneer ze openbaar worden. Twitter ( IPO aandelen $ 26, of 12,4 keer de geschatte omzet in 2014 van $ 1,14 miljard.4  Ter vergelijking: Facebook (FB ) handelde toen tegen een verkoop veelvoud van 11,6 keer en LinkedIn (LNKD) handelde tegen een verkoop veelvoud van 12,2 keer.6

Branchespecifieke veelvouden

Deze worden gebruikt om onrendabele bedrijven in een specifieke sector te waarderen en zijn vooral handig bij het waarderen van beginnende bedrijven. In de biotechnologiesector bijvoorbeeld, aangezien het vele jaren en meerdere testen duurt voordat een product FDA goedkeuring krijgt, worden bedrijven gewaardeerd op basis van waar ze zich bevinden in het goedkeuringsproces ( klinische fase I- onderzoeken, fase II-onderzoeken, enz. ), evenals de ziekte waarvoor de behandeling wordt ontwikkeld.  Zo zal een bedrijf met een enkel product dat zich in fase III-onderzoeken bevindt als diabetesbehandeling, worden vergeleken met andere vergelijkbare bedrijven om een ​​idee te krijgen van de waardering ervan.

Duur van onrendabiliteit

Voor een volwassen bedrijf moet een potentiële investeerder bepalen of de fase met negatieve inkomsten van tijdelijke aard is, of dat deze een blijvende neerwaartse trend in het fortuin van het bedrijf signaleert. Als het bedrijf een goed geleide entiteit is in een cyclische industrie zoals energie of grondstoffen, dan is het waarschijnlijk dat de onrendabele fase slechts tijdelijk zal zijn en zal het bedrijf in de toekomst weer in het zwart staan.

Niet voor conservatieve investeringen

Het vergt een sprong in het diepe om uw spaargeld in een beginnend bedrijf te stoppen dat misschien al jaren geen winst meer maakt. De kans dat een start-up de volgende Google of Facebook zal blijken te zijn, is veel lager dan de kans dat het op zijn best een middelmatige performer is en in het slechtste geval een complete mislukking. Investeren in beginnende bedrijven kan geschikt zijn voor beleggers met een hoge risicotolerantie, maar blijf weg als u een zeer conservatieve belegger bent.

Waardering komt overeen met risico-beloning

De waardering van het bedrijf moet uw investeringsbeslissing rechtvaardigen. Als het aandeel overgewaardeerd lijkt en er een grote mate van onzekerheid bestaat over de zakelijke vooruitzichten, kan het een zeer risicovolle investering zijn. Het risico van investeren in een onrendabel bedrijf moet ook ruimschoots worden gecompenseerd door het potentiële rendement, wat een kans betekent om uw initiële investering te verdrievoudigen of verviervoudigen. Als er een risico is op 100% verlies van uw investering, is een potentieel best-case rendement van 50% nauwelijks voldoende om het risico te rechtvaardigen.

Ga ook na of het managementteam de geloofwaardigheid en vaardigheid heeft om het bedrijf te veranderen (voor een volwassen entiteit) of toezicht te houden op de ontwikkeling tijdens de groeifase tot de uiteindelijke winstgevendheid (voor een bedrijf in een vroeg stadium).

Als onderdeel van een portfolio

Bij het beleggen in bedrijven met negatieve winsten, wordt een portefeuillebenadering sterk aanbevolen, aangezien het succes van zelfs één bedrijf in de portefeuille voldoende kan zijn om het falen van een paar andere deelnemingen te compenseren. De vermaning om niet al uw eieren in één mand te doen, is vooral geschikt voor speculatieve investeringen.

Het komt neer op

Investeren in bedrijven met negatieve winsten is een voorstel met een hoog risico. Het gebruik van een geschikte waarderingsmethode zoals DCF of EV-naar-EBITDA, en het volgen van gezond verstand-voorzorgsmaatregelen – zoals het evalueren van risico-beloning, het beoordelen van managementcapaciteiten en het gebruik van een portefeuillebenadering – kan het risico van investeringen in dergelijke bedrijven verminderen. en maak er een lonende oefening van.