Handel overnameaandelen met fusiearbitrage
Fusiearbitrage is het verhandelen van aandelen in bedrijven die betrokken zijn bij overnames of fusies. De meest elementaire van deze transacties is het kopen van aandelen in het beoogde bedrijf tegen een korting op de overnameprijs, met als doel ze tegen een hogere prijs te verkopen wanneer de deal doorgaat.
Maar wedden op fusies is een riskante onderneming. In de regel is het een hulpmiddel dat exclusief voor professionals is bedoeld en waarschijnlijk niet iets dat u thuis wilt proberen.
Belangrijkste leerpunten
- Fusiearbitrage is de handel in aandelen van bedrijven die betrokken zijn bij voorgenomen overnames of fusies.
- De eenvoudigste vorm van fusiearbitrage is het kopen van een bedrijf dat beoogd wordt over te nemen tegen een korting op de overnameprijs, waarbij wedden dat de deal doorgaat.
- Fusiearbitrage is voor veel fondsen een succesvolle strategie gebleken, maar het vereist expertise om de risico’s nauwkeurig in te schatten.
Inzicht in basisarbitrage bij fusies
Fusiearbitrage (ook bekend als “merge-arb”) houdt het verhandelen van aandelen in van bedrijven die betrokken zijn bij fusies en overnames. Wanneer de voorwaarden van een voorgenomen fusie openbaar worden, zal een arbitrageur long gaan of aandelen van het doelbedrijf kopen, die in de meeste gevallen onder de overnameprijs worden verhandeld.
De investeerders die al aandelen in het doelbedrijf bezitten wanneer de overname wordt aangekondigd, hebben waarschijnlijk al grote winsten geboekt, aangezien de meeste overnameprijzen ruim boven de marktprijs liggen. En die investeerders willen misschien niet wachten tot de deal doorgaat, wat vele maanden kan duren, voordat ze hun winsten realiseren. Dit is waar de fusie-arbitragehandelaar tussenkomt en de aandelen met korting koopt in ruil voor het risico dat de deal mislukt.
Als de deal doorgaat, zal de aandelenkoers van het doelbedrijf stijgen tot de overeengekomen overnameprijs. Hoe groter de kloof, of spreiding, tussen de huidige handelsprijzen en hun prijzen gewaardeerd door de overnamevoorwaarden, hoe beter het potentiële rendement van de arbitrageur. (Zie De kansen verhandelen met arbitrage voor gerelateerde informatie.)
Een succesvol fusievoorbeeld
Laten we eens kijken hoe een succesvolle fusiearbitrage-deal in de praktijk werkt.
Stel dat Delicious Co. handelt tegen $ 40 per aandeel als Hungry Co. langskomt en $ 50 per aandeel biedt – een premie van 25%. De voorraad Delicious zal onmiddellijk stijgen, maar zal waarschijnlijk binnenkort genoegen nemen met een prijs hoger dan $ 40 en minder dan $ 50 totdat de overnamedeal is goedgekeurd en gesloten.
Laten we zeggen dat de deal naar verwachting zal sluiten op $ 50 en dat Delicious-aandelen worden verhandeld tegen $ 47. Door de kans op een prijskloof te grijpen, zou een risicoarbitrageur Delicious kopen voor $ 48, een commissie betalen, de aandelen behouden en ze uiteindelijk verkopen voor de overeengekomen overnameprijs van $ 50 zodra de fusie is afgerond. Van dat deel van de deal haalt de arbitrageur een winst van $ 2 per aandeel, of een winst van 4%, minus handelskosten.
Vanaf het moment dat ze worden aangekondigd, duren fusies en overnames ongeveer vier maanden. Dus die winst van 4% zou zich vertalen in een rendement van 12% op jaarbasis.
Ken de risico’s om de verliezen te vermijden
Hoewel dit allemaal redelijk eenvoudig klinkt, is het zeker niet zo eenvoudig. In het echte leven gaan de dingen niet altijd zoals voorspeld. De hele fusiearbitrageactiviteiten zijn risicovol, waarbij overnametransacties kunnen mislukken en prijzen in onverwachte richtingen kunnen bewegen, wat resulteert in aanzienlijke verliezen voor de arbitrageur.
Fusiearbitrage is een risicovolle, gecompliceerde aangelegenheid en kan leiden tot aanzienlijke verliezen.
De grootste factor die het risico op deelname aan fusiearbitrage vergroot, is de kans dat een deal mislukt. Overnames kunnen om allerlei redenen worden geschrapt, waaronder financieringsproblemen, resultaten van due diligence, persoonlijkheidsconflicten, bezwaren van regelgeving of andere factoren die ertoe kunnen leiden dat de kopers of verkoper zich terugtrekken. Vijandige biedingen zullen ook eerder mislukken dan vriendelijke biedingen. Hoe langer het duurt voordat een deal wordt gesloten, hoe meer dingen er mis kunnen gaan.
Overweeg de gevolgen van het mislukken van de Hungry-Delicious-deal. Een ander bedrijf kan een bod uitbrengen op Delicious, in welk geval de waarde van het aandeel niet veel zal dalen. Als de deal echter mislukt zonder dat er alternatieve biedingen worden aangeboden, zou de positie van de arbitrageur in het doelbedrijf waarschijnlijk in waarde dalen, terug naar de oorspronkelijke prijs van $ 40. In dat geval verliest de arbitrageur $ 8 per aandeel (of ongeveer 16%).
Meer ingewikkelde scenario’s voor arbitrage bij fusie
Er zijn andere manieren om een overname of fusie te verhandelen. Vaak daalt de aandelenkoers van het overnemende bedrijf, misschien omdat investeerders scepsis uiten over de wijsheid van de deal of omdat het bedrijf te veel schulden aangaat. Een arbitrageur zal het overnemende bedrijf dus vaak short verkopen door aandelen te lenen in de hoop deze later terug te betalen met goedkopere aandelen.
In een ander geval, als de deal door de markt valt, kan de opgeblazen deal worden geïnterpreteerd als een groot verlies voor het overnemende bedrijf en kunnen zijn aandelen in waarde dalen. Beschouw het geval van een mislukte Hungry-Delicious-deal, zoals hierboven vermeld. Een mislukte deal kan betekenen dat het aandeel van Hungry daalt van $ 100 naar $ 95. In dit geval zou de arbitrager $ 5 per aandeel verdienen door short te gaan op de aandelen van Hungry. Hier zou short-selling van de aandelen van de overnemende partij fungeren als een hedge en enige bescherming bieden tegen het verlies van $ 8 per aandeel op de aandelen van het doelwit. (Voor meer inzicht, zie Een beginnershandleiding voor hedging.)
Een mislukte deal – vooral een deal waarbij de overnemende partij een buitensporig hoge prijs heeft geboden – zou door de markt kunnen worden toegejuicht. De aandelenkoers van Hungry kan terugkeren naar $ 100 of het kan zelfs nog hoger worden, bijvoorbeeld naar $ 105. In dit geval verliest de arbitrager $ 8 per aandeel bij de lange handel en $ 5 per aandeel bij de korte handel, voor een gecombineerd verlies van $ 13.
Risico- en fusiearbitrage
Aangezien shortposities de longposities compenseren, zouden merge-arb-deals redelijk veilig zijn voor een bredere volatiliteit op de aandelenmarkten , maar in de praktijk is dat niet altijd het geval. Een bullmarkt kan de aandelenwaarde van het doelbedrijf opdrijven, waardoor het te duur wordt voor de overnemende partij, en de prijs van de overnemende partij opdrijven, waardoor verliezen ontstaan aan het short selling-einde van de arbitrageovereenkomst.
Een bearmarkt kan altijd voor problemen zorgen. Tijdens de beurscrash van 2000-2001 leden arbitrageurs forse verliezen. Als Delicious en Hungry in die tijd een overnamedeal hadden gesloten, zouden de aandelenkoersen van beide zijn gedaald. Het is waarschijnlijk dat Delicious meer zou zijn gevallen dan Hungry, omdat Hungry zijn bod zou hebben ingetrokken toen het marktoptimisme was opgedroogd. Als arbitrageurs zich niet hadden ingedekt door short te gaan op Hungry-aandelen, zouden hun verliezen nog groter zijn geweest.
Om een deel van het risico te compenseren, verwarren arbitrageurs traditionele bewegingen, waarbij ze soms overnamedoelstellingen shorten en long gaan bij de overnemende partij, en vervolgens calls verkopen op de aandelen van het doelwit. Als de fusie uit elkaar valt en de prijs daalt, profiteert de verkoper van de prijs die voor de oproep is betaald; als de fusie met succes wordt afgerond, weerspiegelt de call een groot deel van het verschil tussen de huidige prijs en de slotkoers.
Deskundige zaken
Kleine beleggers die denken dat ze een beetje fuseren, zouden waarschijnlijk nog een keer moeten nadenken. Veteraan-arbitrageur Joel Greenblatt beveelt in zijn boek “You Can Be a Stock Market Genius” (1985) individuele investeerders aan om de zeer riskante fusie-arbitrage-arena te vermijden.
De merge-arb-activiteiten zijn grotendeels het domein van gespecialiseerde arbitragebedrijven en hedgefondsen. De echte taak voor deze bedrijven ligt in het voorspellen welke voorgenomen overnames zullen slagen en het vermijden van welke zullen mislukken. Dit betekent dat ze moeten ervaren advocaten tot hun beschikking hebben om deals en effecten evalueren van analisten met een echt begrip van de werkelijke waarde van de betrokken bedrijven.
Een gediversifieerde verzameling weddenschappen op aangekondigde deals kan voor deze bedrijven een gestaag rendement opleveren. Dat gezegd hebbende, wordt een stroom van winsten soms nog steeds onderbroken door af en toe een verlies wanneer een ‘onfeilbare’ deal uit elkaar valt. Zelfs met dure professionals om hen te ondersteunen met informatie, kunnen deze gespecialiseerde bedrijven soms nog steeds verkeerde deals krijgen.
Het komt neer op
Als alles volgens plan verloopt, kan fusiearbitrage mogelijk behoorlijke opbrengsten opleveren. Het probleem is dat de wereld van fusies en overnames vol onzekerheid heerst. Inzetten op prijsbewegingen rond overnames is een zeer risicovolle onderneming waarbij het moeilijker is om winsten te behalen.
Zie voor gerelateerde informatie de basisprincipes van fusies en overnames.