De ineenstorting van Lehman Brothers: A Case Study
Lehman Brothers heeft op 15 september 2008 het faillissement aangevraagd. Honderden werknemers, de meesten gekleed in een pak, verlieten een voor een het kantoor van de bank met dozen in de hand. Het was een sombere herinnering dat niets voor altijd is – zelfs niet in de rijkdom van de financiële en investeringswereld.
Op het moment van de ineenstorting was Lehman de vierde grootste investeringsbank in de Verenigde Staten met 25.000 werknemers wereldwijd. Het had $ 639 miljard aan activa en $ 613 miljard aan passiva. De bank werd een symbool van de excessen van de instorting van de subprime die door de financiële markten raasde en naar schatting $ 10 biljoen aan verloren economische output kostte.
In dit artikel onderzoeken we de gebeurtenissen die hebben geleid tot de ineenstorting van Lehman Brothers.
Belangrijkste leerpunten
- Lehman Brothers had een bescheiden begin als een winkel voor droge goederen, maar vertakte zich uiteindelijk naar de handel in goederen en makelaardij.
- Het bedrijf overleefde vele uitdagingen, maar werd uiteindelijk ten val gebracht door de ineenstorting van de markt voor subprime-hypotheken.
- Lehman stapte in het begin van de jaren 2000 voor het eerst in op door hypotheek gedekte effecten voordat hij vijf hypotheekverstrekkers overnam.
- Het bedrijf boekte meerdere opeenvolgende verliezen en de aandelenkoers daalde.
- Lehman vroeg op 15 september 2008 het faillissement aan, met $ 639 miljard aan activa en $ 619 miljard aan schulden.1
Lehman Brothers Geschiedenis
Lehman Brothers had een bescheiden oorsprong en vond zijn oorsprong in een winkel die in 1844 werd opgericht door de Duitse broers Henry, Emanuel en Mayer Lehman in Montgomery, Alabama. Boeren betaalden voor hun goederen met katoen, waardoor het bedrijf in de katoenhandel kwam. Nadat Henry stierf, breidden de andere gebroeders Lehman de reikwijdte van het bedrijf uit naar de handelin grondstoffen en makelaardij.
Het bedrijf bloeide de volgende decennia toen de Amerikaanse economie uitgroeide tot een internationale grootmacht. Maar Lehman staat in de loop der jaren voor tal van uitdagingen. Het bedrijf overleefde de spoorwegfaillissementen van de jaren 1800, de Grote Depressie, twee wereldoorlogen, een kapitaaltekort toen hetin 1994werd afgesplitst door American Express ( Long Term Capital Management en de Russische schuld wanbetaling van 1998.
Ondanks zijn vermogen om rampen uit het verleden te overleven, bracht de ineenstorting van de Amerikaanse huizenmarkt Lehman uiteindelijk op de knieën, aangezien zijn halsstarrige stormloop naar de subprime-hypotheekmarkt een rampzalige stap bleek te zijn.
De hoofdschuldige
Het bedrijf, samen met vele andere financiële bedrijven, vertakte zich in door hypotheek gedekte effecten en onderpandschuldverplichtingen. In 2003 en 2004, toen de huizenzeepbel in de VS in volle gang was, nam Lehman vijf hypotheekverstrekkers over, samen met BNC Mortgage en Aurora Loan Services, die gespecialiseerd waren in Alt-A leningen. Deze leningen zijn verstrekt aan leners zonder volledige documentatie.
In eerste instantie leken de acquisities van Lehman vooruitziend. Door de vastgoedactiviteiten van Lehman stegen de inkomsten in de kapitaalmarkteenheid met 56% tussen 2004 en 2006. Het bedrijf sloot in 2006 $ 146 miljard aan hypotheken af - een stijging van 10% ten opzichte van 2005. Lehman rapporteerde elk jaar recordwinsten van 2005 tot 2007. In 2007, kondigde het een netto-inkomen van$ 4,2 miljard aanop $ 19,3 miljard aan inkomsten.
De kolossale misrekening
In februari 2007 bereikte de aandelenkoers van Lehman een recordprijs van $ 86,18 per aandeel, waarmee het een marktkapitalisatie van bijna $ 60 miljardbehaalde. Maar in het eerste kwartaal van 2007 werden al scheuren op de Amerikaanse huizenmarkt zichtbaar. Het aantal wanbetalingen op subprime-hypotheken begon op te lopen tot een hoogste punt in zeven jaar. Op 14 maart 2007, een dag nadat het aandeel de grootste eendaagse daling in vijf jaar had gekend wegens bezorgdheid dat stijgende defaults de winstgevendheid van Lehman zouden beïnvloeden, rapporteerde het bedrijf recordomzet en winst voor het fiscale eerste kwartaal. In navolging van het winstrapport zei Lehman dat de risico’s van stijgende achterstallige vorderingen op huizen goed onder controle waren en weinig invloed zouden hebben op de winst van het bedrijf.
Het begin van het einde
De aandelen van Lehman daalden scherp toen de kredietcrisis uitbrak in augustus 2007 met het falen van twee Bear Stearns hedgefondsen. In die maand schrapte het bedrijf 1.200 hypotheekgerelateerde banen en sloot het zijn BNC-eenheid. Het sloot ook de kantoren van Alt-A-geldschieter Aurora in drie staten. Zelfs toen de correctie op de Amerikaanse huizenmarkt in een stroomversnelling kwam, bleef Lehman een belangrijke speler op de hypotheekmarkt.
In 2007 onderschreef Lehman meer door hypotheek gedekte effecten dan enig ander bedrijf, met een portefeuille van $ 85 miljard, oftewel vier keer het eigen vermogen. In het vierde kwartaal van 2007 herstelden de aandelen van Lehman zich, toen de wereldwijde aandelenmarkten nieuwe hoogtepunten bereikten en de prijzen voor vastrentende activa een tijdelijk herstel vertoonden. Het bedrijf maakte echter niet van de gelegenheid gebruik om zijn enorme hypotheekportefeuille in te korten, wat achteraf gezien de laatste kans zou blijken te zijn.
Slingeren naar mislukking
In 2007 bedroeg de hefboomwerking van Lehman31 hoog, terwijl de portefeuille met hypotheekleningen haar zeer gevoelig maakte voor de verslechterende marktomstandigheden. Op 17 maart 2008, als gevolg van bezorgdheid dat Lehman het volgende Wall Street-bedrijf zou zijn dat failliet zou gaan na de bijna-ineenstorting van Bear Stearns, kelderden zijn aandelen met bijna 48%.
In april, nadat een uitgifte van preferente aandelen – die in Lehman-aandelen converteerbaar waren tegen een premie van 32% ten opzichte van de huidige prijs – $ 4 miljard opleverde, keerde het vertrouwen in het bedrijf enigszins terug. Het aandeel hervatte zijn daling toen hedgefondsbeheerders de waardering van de hypotheekportefeuille van Lehman in twijfel begonnen te trekken.
Op 7 juni 2008 kondigde Lehman een verlies in het tweede kwartaal van $ 2,8 miljard aan, het eerste verlies sinds het werd afgesplitst door American Express, en meldde dat het tegen 12 juni nog eens $ 6 miljard van investeerders had opgehaald. Volgens David P. Belmont, “Het bedrijf zei ook dat het zijn liquiditeitspool heeft opgevoerdtot naar schatting $ 45 miljard, de brutovermogenswaarde met $ 147 miljard heeft verlaagd, zijn blootstelling aan woning- en bedrijfshypotheken met 20% heeft verminderd en de hefboomwerking heeft teruggebracht van een factor 32 naar ongeveer 25. “
2:38
Te weinig, te laat
Deze maatregelen werden als te weinig en te laat ervaren. Tijdens de zomer heeft het management van Lehman onsuccesvolle toenaderingen gemaakt naar een aantal potentiële partners. Het aandeel daalde met 77% in de eerste week van september 2008, te midden van sterk dalende aandelenmarkten wereldwijd, toen investeerders twijfels hadden overhet plan van CEO Richard Fuld om het bedrijf onafhankelijk te houden door een deel van zijn asset management unit te verkopen en commercieel onroerend goed te verkopen. De hoop dat de Korea Development Bank een belang in Lehman zou nemen, werd op 9 september onderbroken, toen de Zuid-Koreaanse staatsbank de besprekingen stopte.
Het verwoestende nieuws leidde tot een daling van 45% in de aandelen van Lehman, terwijl de schuld van het bedrijf te lijden had onder een stijging van 66% in credit default swaps. Hedgefondsklanten begonnen het bedrijf te verlaten, met kortlopende crediteuren die dit voorbeeld volgden. De kwetsbare financiële positie van Lehman werd het best benadrukt door de erbarmelijke resultaten van het fiscale derde kwartaalrapport van 10 september.
Geconfronteerd met een verlies van $ 3,9 miljard, inclusief een afschrijving van $ 5,6 miljard, kondigde het bedrijf een uitgebreide strategische herstructureringsinspanning aan. Moody’s Investor Service kondigde ook aan dat het werd herzien van Lehman credit ratings, en het bleek dat de enige manier voor Lehman om een rating te voorkomen downgrade zou zijn om een meerderheidsbelang te verkopen aan een strategische partner. Op 11 september had het aandeel als gevolg van deze ontwikkelingen opnieuw een enorme daling (42%) ondergaan.
Met nog maar $ 1 miljard aan contanten aan het einde van die week, had Lehman al snel tijdgebrek. In het weekend van 13 september deden Lehman, Barclays en Bank of America ( overname van de eerstete vergemakkelijken, maar ze waren uiteindelijk niet succesvol. Op maandag 15 september verklaarde Lehman zich failliet, waardoor het aandeel 93% kelderde ten opzichte van de vorige afsluiting op 12 september.
Het aandeel Lehman daalde met 93% tussen de sluiting van de handel op 12 september 2008 en de dag waarop het failliet ging.
Waar zijn ze nu?
Voormalig voorzitter en CEO Richard Fuld leidt Matrix Private Capital Group, die hij in 2016 oprichtte. Het bedrijf beheert activa voor vermogende particulieren, family offices en instellingen. Hij zou naar verluidt een appartement in New York City hebben verkocht voor $ 25,9 miljoen, evenals een verzameling tekeningen voor $ 13,5 miljoen.
In de jaren na de ineenstorting erkende Fuld de fouten die de bank had gemaakt, hoewel hij kritisch bleef over de regering die Lehman Brothers verplichtte om faillissement aan te vragen enanderen te redden. In 2010 vertelde hij de Financial Crisis Enquiry Commission dat de bank op het moment van faillissement over voldoende kapitaalreserves en solide zaken beschikte.
Erin Callan (nu Erin Montella) werdop 41-jarige leeftijd chief financial officer en nam ontslag in juni 2008 na verdenkingen dat ze informatie naar de pers had gelekt. Haar LinkedIN-profiel vermeldt haar als adviseur bij Matrix Investment Holdings. Andere stints zijn onder meer zes maanden dienen als hoofd van hedgefondsdekking voor Credit Suisse en mede-oprichter van een non-profitorganisatie die betaald zwangerschapsverlof biedt aan moeders.12 In 2016 publiceerde Montella een autobiografie,Full Circle: A Memoir of Leaning in Too Far and the Journey Back, over haar ervaringen in de financiële wereld.
Het komt neer op
De ineenstorting van Lehman heeft de wereldwijde financiële markten wekenlang gebukt, gezien de omvang en status in de VS en wereldwijd. Op zijn hoogtepunt had Lehman een marktwaarde van bijna $ 46 miljard, die in de maanden voorafgaand aan zijn faillissement werd weggevaagd.
Velen zetten vraagtekens bij het besluit om Lehman te laten mislukken, vergeleken met de stilzwijgende steun van de regering voor Bear Stearns, datin maart 2008werd overgenomen door JPMorgan Chase (JPM ). Bank of America was in gesprek om Lehman te kopen, maar trok zich terug nadat de regering weigerde te helpen met de meest onrustige bezittingen van Lehman. In plaats daarvan kondigdeBank of America aan dat het Merrill Lynch zou kopen op dezelfde dag dat Lehman het faillissement had aangevraagd.