De ineenstorting van Lehman Brothers: A Case Study

Lehman Brothers heeft op 15 september 2008 het faillissement aangevraagd.  Honderden werknemers, de meesten gekleed in een pak, verlieten een voor een het kantoor van de bank met dozen in de hand. Het was een sombere herinnering dat niets voor altijd is – zelfs niet in de rijkdom van de financiële en investeringswereld.

Op het moment van de ineenstorting was Lehman de vierde grootste investeringsbank in de Verenigde Staten met 25.000 werknemers wereldwijd. Het had $ 639 miljard aan activa en $ 613 miljard aan passiva. De bank werd een symbool van de excessen van de instorting van de subprime die door de financiële markten raasde en naar schatting $ 10 biljoen aan verloren economische output kostte.

In dit artikel onderzoeken we de gebeurtenissen die hebben geleid tot de ineenstorting van Lehman Brothers.

Lehman Brothers Geschiedenis

Lehman Brothers had een bescheiden oorsprong en vond zijn oorsprong in een winkel die in 1844 werd opgericht door de Duitse broers Henry, Emanuel en Mayer Lehman in Montgomery, Alabama. Boeren betaalden voor hun goederen met katoen, waardoor het bedrijf in de katoenhandel kwam. Nadat Henry stierf, breidden de andere gebroeders Lehman de reikwijdte van het bedrijf uit naar de  handelin  grondstoffen en  makelaardij.

Het bedrijf bloeide de volgende decennia toen de Amerikaanse economie uitgroeide tot een internationale grootmacht. Maar Lehman staat in de loop der jaren voor tal van uitdagingen. Het bedrijf overleefde de spoorwegfaillissementen van de jaren 1800, de Grote Depressie, twee wereldoorlogen, een kapitaaltekort toen hetin 1994werd afgesplitst door American Express ( Long Term Capital Management en de Russische schuld wanbetaling van 1998.

Ondanks zijn vermogen om rampen uit het verleden te overleven, bracht de ineenstorting van de Amerikaanse huizenmarkt Lehman uiteindelijk op de knieën, aangezien zijn halsstarrige stormloop naar de subprime-hypotheekmarkt een rampzalige stap bleek te zijn.

De hoofdschuldige

Het bedrijf, samen met vele andere financiële bedrijven, vertakte zich in door hypotheek gedekte effecten en onderpandschuldverplichtingen. In 2003 en 2004, toen de huizenzeepbel in de VS in volle gang was, nam Lehman vijf hypotheekverstrekkers over, samen met BNC Mortgage en Aurora Loan Services, die gespecialiseerd waren in Alt-A leningen. Deze leningen zijn verstrekt aan leners zonder volledige documentatie.

In eerste instantie leken de acquisities van Lehman vooruitziend. Door de vastgoedactiviteiten van Lehman stegen de inkomsten in de kapitaalmarkteenheid met 56% tussen 2004 en 2006. Het bedrijf sloot in 2006 $ 146 miljard aan hypotheken af ​​- een stijging van 10% ten opzichte van 2005. Lehman rapporteerde elk jaar recordwinsten van 2005 tot 2007. In 2007, kondigde het een netto-inkomen van$ 4,2 miljard aanop $ 19,3 miljard aan inkomsten.

De kolossale misrekening

In februari 2007 bereikte de aandelenkoers van Lehman een recordprijs van $ 86,18 per aandeel, waarmee het een marktkapitalisatie van bijna $ 60 miljardbehaalde.  Maar in het eerste kwartaal van 2007 werden al scheuren op de Amerikaanse huizenmarkt zichtbaar. Het aantal wanbetalingen op subprime-hypotheken begon op te lopen tot een hoogste punt in zeven jaar. Op 14 maart 2007, een dag nadat het aandeel de grootste eendaagse daling in vijf jaar had gekend wegens bezorgdheid dat stijgende defaults de winstgevendheid van Lehman zouden beïnvloeden, rapporteerde het bedrijf recordomzet en winst voor het fiscale eerste kwartaal. In navolging van het winstrapport zei Lehman dat de risico’s van stijgende achterstallige vorderingen op huizen goed onder controle waren en weinig invloed zouden hebben op de winst van het bedrijf.

Het begin van het einde

De aandelen van Lehman daalden scherp toen de kredietcrisis uitbrak in augustus 2007 met het falen van twee Bear Stearns hedgefondsen. In die maand schrapte het bedrijf 1.200 hypotheekgerelateerde banen en sloot het zijn BNC-eenheid.  Het sloot ook de kantoren van Alt-A-geldschieter Aurora in drie staten. Zelfs toen de correctie op de Amerikaanse huizenmarkt in een stroomversnelling kwam, bleef Lehman een belangrijke speler op de hypotheekmarkt.

In 2007 onderschreef Lehman meer door hypotheek gedekte effecten dan enig ander bedrijf, met een portefeuille van $ 85 miljard, oftewel vier keer het eigen vermogen. In het vierde kwartaal van 2007 herstelden de aandelen van Lehman zich, toen de wereldwijde aandelenmarkten nieuwe hoogtepunten bereikten en de prijzen voor vastrentende activa een tijdelijk herstel vertoonden. Het bedrijf maakte echter niet van de gelegenheid gebruik om zijn enorme hypotheekportefeuille in te korten, wat achteraf gezien de laatste kans zou blijken te zijn.

Slingeren naar mislukking

In 2007 bedroeg de hefboomwerking van Lehman31 hoog, terwijl de portefeuille met hypotheekleningen haar zeer gevoelig maakte voor de verslechterende marktomstandigheden. Op 17 maart 2008, als gevolg van bezorgdheid dat Lehman het volgende Wall Street-bedrijf zou zijn dat failliet zou gaan na de bijna-ineenstorting van Bear Stearns, kelderden zijn aandelen met bijna 48%.

In april, nadat een uitgifte van preferente aandelen – die in Lehman-aandelen converteerbaar waren tegen een premie van 32% ten opzichte van de huidige prijs – $ 4 miljard opleverde, keerde het vertrouwen in het bedrijf enigszins terug.  Het aandeel hervatte zijn daling toen hedgefondsbeheerders de waardering van de hypotheekportefeuille van Lehman in twijfel begonnen te trekken.

Op 7 juni 2008 kondigde Lehman een verlies in het tweede kwartaal van $ 2,8 miljard aan, het eerste verlies sinds het werd afgesplitst door American Express, en meldde dat het tegen 12 juni nog eens $ 6 miljard van investeerders had opgehaald.  Volgens David P. Belmont, “Het bedrijf zei ook dat het zijn liquiditeitspool heeft opgevoerdtot naar schatting $ 45 miljard, de brutovermogenswaarde met $ 147 miljard heeft verlaagd, zijn blootstelling aan woning- en bedrijfshypotheken met 20% heeft verminderd en de hefboomwerking heeft teruggebracht van een factor 32 naar ongeveer 25. “

2:38

Te weinig, te laat

Deze maatregelen werden als te weinig en te laat ervaren. Tijdens de zomer heeft het management van Lehman onsuccesvolle toenaderingen gemaakt naar een aantal potentiële partners. Het aandeel daalde met 77% in de eerste week van september 2008, te midden van sterk dalende aandelenmarkten wereldwijd, toen investeerders twijfels hadden overhet plan van CEO Richard Fuld om het bedrijf onafhankelijk te houden door een deel van zijn asset management unit te verkopen en commercieel onroerend goed te verkopen. De hoop dat de Korea Development Bank een belang in Lehman zou nemen, werd op 9 september onderbroken, toen de Zuid-Koreaanse staatsbank de besprekingen stopte.

Het verwoestende nieuws leidde tot een daling van 45% in de aandelen van Lehman, terwijl de schuld van het bedrijf te lijden had onder een stijging van 66% in credit default swaps.  Hedgefondsklanten begonnen het bedrijf te verlaten, met kortlopende crediteuren die dit voorbeeld volgden. De kwetsbare financiële positie van Lehman werd het best benadrukt door de erbarmelijke resultaten van het fiscale derde kwartaalrapport van 10 september.

Geconfronteerd met een verlies van $ 3,9 miljard, inclusief een afschrijving van $ 5,6 miljard, kondigde het bedrijf een uitgebreide strategische herstructureringsinspanning aan. Moody’s Investor Service kondigde ook aan dat het werd herzien van Lehman credit ratings, en het bleek dat de enige manier voor Lehman om een rating te voorkomen downgrade zou zijn om een meerderheidsbelang te verkopen aan een strategische partner. Op 11 september had het aandeel als gevolg van deze ontwikkelingen opnieuw een enorme daling (42%) ondergaan.

Met nog maar $ 1 miljard aan contanten aan het einde van die week, had Lehman al snel tijdgebrek. In het weekend van 13 september deden Lehman, Barclays en Bank of America ( overname van de eerstete vergemakkelijken, maar ze waren uiteindelijk niet succesvol.  Op maandag 15 september verklaarde Lehman zich failliet, waardoor het aandeel 93% kelderde ten opzichte van de vorige afsluiting op 12 september.