De val van de markt in de herfst van 2008
Hypotheekcrisis. Kredietcrisis. Bank instorten. Reddingsoperatie door de overheid. Zinnen als deze verschenen regelmatig in de krantenkoppen in de herfst van 2008, een periode waarin de belangrijkste financiële markten meer dan 30% van hun waarde verloren. Deze periode behoort ook tot de meest gruwelijke in de geschiedenis van de Amerikaanse financiële markten. Degenen die deze gebeurtenissen hebben meegemaakt, zullen de onrust waarschijnlijk nooit vergeten.
Dus wat is er precies gebeurd, en waarom? Lees verder om erachter te komen hoe de explosieve groei van de subprime hypotheekmarkt, die in 1999 begon, een belangrijke rol speelde bij het voorbereiden van de onrust die negen jaar later in 2008 zou plaatsvinden, toen zowel de aandelenmarkt als de huizenmarkt instortte.
Belangrijkste leerpunten
- De beurs- en woningcrash van 2008 vond zijn oorsprong in de ongekende groei van de subprime-hypotheekmarkt die in 1999 begon.
- Door de Amerikaanse overheid gesponsorde hypotheekverstrekkers Fannie Mae en Freddie Mac maakten woningkredieten toegankelijk voor kredietnemers met een lage kredietscore en een hoger risico om in gebreke te blijven.
- Deze leners werden “subprime-leners” genoemd en mochten hypotheken met variabele rente afsluiten, die zouden beginnen met lage maandelijkse betalingen die na een paar jaar veel groter zouden worden.
- Financiële bedrijven verkochten deze subprime-leningen aan grote commerciële investeerders in pools van hypotheken die bekend staan als Mortgage-Backed Securities (MBS).
- Tegen het najaar van 2008 waren kredietnemers in grote aantallen in gebreke gebleven op subprime-hypotheken, wat onrust veroorzaakte op de financiële markten, de ineenstorting van de aandelenmarkt en de daaropvolgende wereldwijde Grote Recessie.
Ongekende groei en consumentenschuld
Subprime-hypotheken zijn hypotheken die zijn gericht op leners met een niet-perfect krediet en een onvoldoende spaargeld. Een toename van het aantal subprime-leningen begon in 1999 toen deFederal National Mortgage Association (algemeen bekend als Fannie Mae) een gezamenlijke inspanning begon om woningkredieten toegankelijker te maken voor mensen met minder krediet en spaargeld dan de kredietverstrekkers doorgaans nodig hadden.
Het idee was om iedereen te helpen de Amerikaanse droom van eigenwoningbezit te verwezenlijken. Omdat deze kredietnemers als risicovol werden beschouwd, hadden hun hypotheken onconventionele voorwaarden die dat risico weerspiegelden, zoals subprime-markt begon te exploderen, begonnen anderen rode vlaggen en potentieel gevaar voor de economie te zien.
Robert R. Prechter Jr., de oprichter van Elliott Wave International, voerde consequent aan dat de uit de hand gelopen hypotheekmarkt een bedreiging vormde voor de Amerikaanse economie, aangezien de hele industrie afhankelijk was van steeds stijgende vastgoedwaarden. Vanaf 2002 hadden door de overheid gesponsorde hypotheekverstrekkers Fannie Mae en Freddie Mac meer dan $ 3 biljoen aan hypothecair krediet verstrekt. In zijn boekConquer the Crash uit 2002 verklaarde Prechter, “vertrouwen is het enige dat dit gigantische kaartenhuis in stand houdt”.
De rol van Fannie en Freddie is om hypotheken terug te kopen van de kredietverstrekkers die ze hebben verstrekt en geld te verdienen wanneer hypotheeknota’s worden betaald. Zo leidden de steeds toenemende wanbetalingspercentages op hypotheken tot een verlammende daling van de inkomsten voor deze twee bedrijven.
Hypotheken met regelbare rente
Tot de potentieel dodelijkste hypotheken die aan subprime-leners werden aangeboden, behoorden de ARM met alleen rente en de betalingsoptie ARM, beide hypotheken met aanpasbare rente (ARM’s). Beide hypotheekvormen zorgen ervoor dat de kredietnemer veel lagere initiële betalingen doet dan bij een hypotheek met vaste rente verschuldigd zou zijn. Na verloop van tijd, vaak slechts twee of drie jaar, worden deze ARM’s gereset. De betalingen fluctueren dan even vaak als maandelijks, en worden vaak veel groter dan de initiële betalingen.
In de up-trending markt die bestond van 1999 tot en met 2005, waren deze hypotheken vrijwel risicoloos. Kredietnemers konden ondanks hun lage hypotheeklasten een positief eigen vermogen krijgen omdat hun woning sinds de aankoopdatum in waarde was gestegen. Als ze de hogere betalingen niet konden betalen nadat hun hypotheekrente opnieuw was ingesteld, konden ze de huizen gewoon verkopen met winst. Velen voerden echter aan dat deze creatieve hypotheken een ramp waren die wachtte in het geval van een neergang op de huizenmarkt, waardoor eigenaren in een negatieve eigen vermogen zouden komen te staan en het onmogelijk zou worden om te verkopen.
Verhoogde consumentenschuld
Om het potentiële hypotheekrisicote vergroten, bleef detotale schuld van de consument in het algemeen in een verbluffend tempo groeien. In 2004 bedroeg de consumentenschuld voor het eerst $ 2 biljoen. Howard S. Dvorkin, president en oprichter van Consolidated Credit Counseling Services Inc., een non-profit organisatie voor schuldbeheer, zeidestijdstegen deWashington Post : “Het is een enorm probleem. Je kunt niet het rijkste land ter wereld zijn en al je landgenoten hebben tot hun nek in de schulden zitten. “
De opkomst van hypotheekgerelateerde beleggingsproducten
Tijdens de stijging van de huizenprijzen werd de markt voor door hypotheek gedekte effecten (MBS) populair bij commerciële beleggers. Een MBS is een pool van hypotheken die is gegroepeerd in één beveiliging. Beleggers profiteren van de premies en rentebetalingen op de individuele hypotheken die het onderpand bevat.
Deze markt is zeer winstgevend zolang de huizenprijzen blijven stijgen en huiseigenaren hun hypotheekbetalingen blijven doen. De risico’s werden echter maar al te reëel toen de huizenprijzen kelderden en huiseigenaren massaal hun hypotheken in gebreke bleven. Destijds realiseerden maar weinig mensen zich hoe volatiel en gecompliceerd deze secundaire hypotheekmarkt was geworden.
Een ander populair investeringsvehikel in deze periode was het kredietderivaat, bekend als een kredietverzuimswap (CDS). CDS’en zijn ontworpen als een methode om zich in te dekken tegen de kredietwaardigheid van een bedrijf, vergelijkbaar met verzekeringen. Maar in tegenstelling tot de verzekeringsmarkt was de CDS-markt niet gereguleerd, wat betekent dat er geen vereiste was dat de emittenten van CDS-contracten voldoende geld in hun reserves moesten aanhouden om uit te betalen in een worstcasescenario (zoals een economische neergang). Dit was precies wat er begin 2008 gebeurde met American International Group (AIG), toen het enorme verliezen aankondigde in zijn portefeuille van onderschreven CDS-contracten die het zich niet kon veroorloven om te betalen.
$ 150 miljard
Het bedrag aanreddingsgeld dat AIG in 2008 van de Amerikaanse federale overheid ontving4, dat het bedrijf tegen 2013 met rente terugbetaalde.
De markten beginnen af te nemen
In maart 2007, toen Bear Stearns failliet ging als gevolg van enorme verliezen als gevolg van het onderschrijven van veel van de investeringsvehikels die verband houden met de markt voor subprime-hypotheken, werd het duidelijk dat de hele markt voor subprime-leningen in moeilijkheden verkeerde. Huiseigenaren gingen in gebreke met hoge tarieven, omdat alle creatieve variaties van subprime-hypotheken werden teruggezet naar hogere betalingen terwijl de huizenprijzen daalden.
Huiseigenaren stonden ondersteboven – ze hadden meer aan hun hypotheek verschuldigd dan hun huis waard was – en konden niet langer zomaar hun huis verlaten als ze de nieuwe, hogere betalingen niet konden doen. In plaats daarvan verloren ze hun huis door afscherming en vroegen ze daarbij vaak faillissement aan. De instorting van de subprime begon zijn tol te eisen van huiseigenaren en de vastgoedmarkt.
Ondanks deze schijnbare puinhoop bleven de financiële markten hoger in oktober 2007, waarbij de Dow Jones Industrial Average (DJIA) op 9 oktober 2007 een slothoogte bereikte van 14.164. Staten waren in een recessie terechtgekomen. Begin juli 2008 zou de Dow Jones Industrial Average voor het eerst in meer dan twee jaar onder de 11.000 noteren. Dat zou niet het einde zijn van de achteruitgang.
Lehman Brothers stort in
Op 6 september 2008, met een daling van bijna 20% op de financiële markten ten opzichte van de pieken van oktober 2007, kondigde de regering de Lehman Brothers aan zijn eigen overmatige blootstelling aan de subprime-hypotheekmarkt en kondigde de grootste faillissementsaanvraag in de Amerikaanse geschiedenis op dat moment aan. De volgende dag kelderden de markten en sloot de Dow 499 punten naar 10.917 punten.
De ineenstorting van Lehman viel in een cascade, waardoor de intrinsieke waarde van het Reserve Primary Fund op 16 september 2008 onder de $ 1 per aandeel daalde. Beleggers kregen toen te horen dat ze voor elke $ 1 die ze hadden geïnvesteerd, recht hadden op slechts 97 cent. Dit verlies was te wijten aan het aanhouden van handelspapier uitgegeven door Lehman en was pas de tweede keer in de geschiedenis dat de waarde van het aandeel van een geldmarktfonds “de dollar heeft gebroken “.
Paniek ontstond in de geldmarktfondsensector, wat resulteerde in massale aflossingsverzoeken. Op dezelfde dag kondigde Bank of America (BAC) aan dat afgeleide contracten dan het zich kon veroorloven om af te werpen.
Overheid start reddingsoperaties
Op 18 september 2008 begon het gesprek over een reddingsoperatie van de overheid, waardoor de Dow 410 punten omhoog kreeg. De volgende dag stelde minister van Financiën Henry Paulson voor om een Troubled Asset Relief Program (TARP) van maar liefst $ 1 biljoen beschikbaar te stellen om giftige schulden op te kopen om een complete financiële crisis te voorkomen.
Ook op deze dag heeft de Securities and Exchange Commission (SEC) een tijdelijk verbod ingesteld op short-selling van aandelen van financiële bedrijven, in de overtuiging dat dit de markten zou stabiliseren. De markten stegen sterk op het nieuws en investeerders stuurden de Dow 456 punten omhoog naar een intraday high van 11.483, en sloten uiteindelijk 361 punten op 11.388. Deze hoogtepunten zouden van historisch belang blijken te zijn, aangezien de financiële markten op het punt stonden drie weken van volledige onrust te ondergaan.
Financiële onrust escaleert
De Dow zou 3.600 punten kelderen van zijn 19 september 2008 intraday high van 11.483 tot 10 oktober 2008 intraday low van 7.882. Het volgende is een samenvatting van de belangrijkste gebeurtenissen in de VS die plaatsvonden tijdens deze historische periode van drie weken.
21 september 2008
Goldman Sachs (GS) en Morgan Stanley (MS), de laatste twee van de grote investeringsbanken nog overeind, converteren van investeringsbanken om de bank holdings meer flexibiliteit voor het verkrijgen van bailout financiering te krijgen.
25 september 2008
Na een 10-daagse bank run, de Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) grijpt Washington Mutual, dan is ’s lands grootste spaar- en lening, die zwaar was blootgesteld aan subprime hypotheekschuld. De activa worden overgedragen aan JPMorgan Chase (JPM).
28 september 2008
Het TARP-reddingsplan stopt in het Congres.
29 september 2008
De Dow daalt met 774 punten (6,98%), destijds de grootste daling in de geschiedenis. Ook neemt Citigroup (C) Wachovia over, de op drie na grootste Amerikaanse bank.
3 oktober 2008
Een herwerkt TARP-plan van $ 700 miljard, omgedoopt tot de Emergency Economic Stabilization Act van 2008, krijgt een tweeledige stemming in het Congres. (Financiële reddingsoperaties van de overheid dateren helemaal terug tot de paniek van 1792 toen de federale regering de 13 Verenigde Staten, die gebukt gingen onder de schulden van de Revolutionaire Oorlog, redde.)
6 oktober 2008
De Dow sluit voor het eerst sinds 2004 onder de 10.000.
22 oktober 2008
President Bush kondigt aan dat hij op 15 november 2008 een internationale conferentie van financiële leiders zal organiseren.
Het komt neer op
De gebeurtenissen van de herfst van 2008 zijn een les in wat er uiteindelijk gebeurt als rationeel denken plaatsmaakt voor irrationaliteit. Hoewel goede bedoelingen waarschijnlijk de katalysator waren voor het besluit om de markt voor subprime-hypotheken in 1999 uit te breiden, verloor de Verenigde Staten ergens onderweg zijn verstand.
Hoe hoger de huizenprijzen gingen, hoe creatievere geldschieters hun best deden om ze nog hoger te houden, met een schijnbaar volledige veronachtzaming van de mogelijke gevolgen. Als je kijkt naar de Grote Recessie misschien niet zo onvoorspelbaar als velen zouden willen geloven..