Agentschapsobligaties: beperkt risico en hoger rendement

In de wereld van vastrentende waarden zijn obligaties van agentschappen een van de veiligste beleggingen en worden ze vaak vergeleken met staatsobligaties (T-obligaties) vanwege hun lage risico en hoge liquiditeit. Maar in tegenstelling tot staatsobligaties, die alleen worden uitgegeven door het ministerie van Financiën, zijn obligaties van overheidsinstanties afkomstig uit verschillende bronnen, waaronder niet alleen overheidsinstanties, maar ook bepaalde bedrijven die een handvest van de overheid hebben gekregen. In dit artikel zullen we kijken naar verschillende soorten agentschapsschulden, de belastingkwesties die ermee te maken hebben en de overvloed aan opties bekijken die beschikbaar zijn voor individuele beleggers die op zoek zijn naar unieke obligatiestructuren.

Opmerking : De term “staatsobligatie” in dit artikel omvat alle schuld uitgegeven door de Amerikaanse schatkist, inclusief T-obligaties, T-notes en T-bills.

Emittenten van obligaties van agentschappen Niet alle obligaties van agentschappen worden uitgegeven door overheidsinstanties; de grootste emittenten zijn inderdaad niet per se agentschappen, maar eerder door de overheid gesponsorde entiteiten (GSE’s). Dit is een belangrijk onderscheid, aangezien echte agentschappen expliciet worden gesteund door het volledige vertrouwen en krediet van de Amerikaanse overheid (waardoor hun risico op wanbetaling vrijwel net zo laag is als schatkistobligaties), terwijl GSE’s particuliere ondernemingen zijn die overheidshandvesten hebben verleend omdat hun activiteiten belangrijk geacht voor de openbare orde.

Deze bedrijven verstrekken onder meer woningkredieten, landbouwleningen, schulden biedt. Hoewel traders in obligaties van agentschappen dit onderscheid tussen echte agentschappen en GSE’s erkennen bij het kopen of verkopen van obligaties, zijn de opbrengsten voor beide soorten schuld doorgaans vrijwel identiek.

In de onderstaande tabel zien we twee hypothetische agentschap obligaties die te koop is door een band worden aangeboden dealer. Federal Farm Credit Bank (FFCB) is een GSE en heeft dus een impliciete garantie op zijn schuld, terwijl obligaties van Private Export Funding Corp. (PEFCO) worden gedekt door Amerikaanse overheidseffecten (aangehouden als onderpand ), en de rentebetalingen worden als expliciet beschouwd. verplichting van de Amerikaanse overheid. Toch kan men in de lijn van yield-to-maturity (YTM) duidelijk zien dat op de markt zowel impliciete als expliciete garanties op zeer vergelijkbare wijze worden gewaardeerd, wat resulteert in vrijwel identieke rendementen.

Hoewel ze een overheidsgarantie hebben (impliciet of expliciet), worden obligaties van agentschappen verhandeld tegen een rendementspremie (spread) boven vergelijkbare staatsobligaties. In het bovenstaande voorbeeld wordt de FFCB-obligatie aangeboden tegen een spread van 23 basispunten (4,76% – 4,53% = 0,23%) over de staatsobligatie en de PEFCO obligatie tegen iets meer dan 22 basispunten.

Er zijn een aantal redenen waarom beleggers dit hogere rendement op staatsobligaties boven staatsobligaties zouden moeten verwachten:

1. Er is een bijkomend risico, hoe gering ook, dat voortvloeit uit het politieke risico dat de overheidsgarantie voor de schuld van een agentschap in de toekomst kan worden gewijzigd of ingetrokken, waardoor de obligaties gevoeliger worden voor wanbetaling.
2. Staatsobligaties zijn misschien wel het meest liquide financiële instrument ter wereld en worden gebruikt door centrale banken en andere zeer grote instellingen die de mogelijkheid nodig hebben om zeer snel en efficiënt grote hoeveelheden effecten te kopen of verkopen. Aan de andere kant zijn agentschappen niet zo liquide en ook niet zo efficiënt om te handelen.

Als een groot fonds of een grote overheid bijvoorbeeld $ 1 miljard aan 10-jarige obligaties wil kopen, zou het gemakkelijk de order kunnen invullen met staatsobligaties, en misschien zelfs dat bedrag in een enkele obligatie-uitgifte kunnen vinden, maar als het in plaats daarvan zou proberen obligaties van agentschappen te kopen zou de bestelling moeten worden opgesplitst in veel kleinere blokken met verschillende problemen, wat betekent dat er meer tijd wordt besteed en een minder efficiënt proces in het algemeen. Voor individuele investeerders die veel kleinere hoeveelheden kopen, is dit natuurlijk over het algemeen geen probleem.

Staatsbelastingkwesties Voor elke belegger die in een staat woont die zijn eigen staatsbelasting oplegt bovenop de federale belasting, is misschien wel het meest kritieke probleem dat de staatsbelasting varieert tussen agentschapsobligaties. Terwijl de couponbetalingen op de schuld van de meest bekende agentschappen ( Freddie Mac ) zijn belastbaar op zowel de federale en nationale niveau, andere instanties worden belast alleen op het federale niveau.

Contra-intuïtief zijn de opbrengsten van zowel volledig belastbare als belastingvrije overheidsobligaties over het algemeen erg vergelijkbaar, zo niet gelijk. Hoewel men zou kunnen aannemen dat obligaties van agentschappen die niet op staatsniveau worden belast, duurder zijn dan obligaties die volledig belastbaar zijn (waardoor een deel van het voordeel wordt gecompenseerd – zoals het geval is met gemeentelijke obligaties, die over het algemeen duurder zijn vanwege hun bevoorrechte fiscale status), is dit niet altijd het geval.

Omdat de opbrengsten vóór belastingen op zowel volledig belastbare als belastingvrije staatsobligaties over het algemeen vrijwel identiek zijn, is het van cruciaal belang om belastingvrije staatsobligaties te kopen op rekeningen die onderhevig zijn aan inkomstenbelasting.

Om dit punt te illustreren, laat de onderstaande tabel zien hoe de kasstromen worden beïnvloed door federale en staatsbelastingen. In dit voorbeeld betalen we $ 100 ( nominale waarde ) voor een tweejarige obligatie van een agentschap met een jaarlijkse coupon van 6%, en houden deze vervolgens aan tot de vervaldatum. Stel dat u zich in de federale belastingschijf van 35% bevindt en dat u in Californië woont, waar het inkomstenbelastingtarief van de staat 9,3% is.

* Federale belasting is lager vanwege de aftrek van staatsbelastingen

Als de obligatie die we hebben gekocht belastingvrij is, zal ons interne rendement (IRR) na aftrek van belastingen 3,9% bedragen, maar als we per ongeluk een obligatie kopen die aan staatsbelasting is onderworpen, daalt ons rendement met 36 basispunten tot 3,54%.

Kies de obligatiestructuur die bij u past Sommige agentschappen geven veel schulden uit. Zo hebben Federal Home Loan Banks in 2006 voor 322,5 miljard dollar aan obligaties uitgegeven. Hoewel er veel vanille schuld is uitgegeven, is een verrassend bedrag op meer exotische manieren gestructureerd en kan het voldoen aan specifieke behoeften van beleggers.

Een groot deel van de schulden van een agentschap is opvraagbaar, wat een goede investering kan zijn als u denkt dat de opbrengsten waarschijnlijk zullen stijgen. Aangezien opvraagbare obligaties een ingebedde calloptie bevatten (uitoefenbaar door de verkoper), brengen ze doorgaans hogere opbrengsten met zich mee om het risico dat de obligatie wordt opgevraagd te compenseren. Sommige opvraagbare obligaties van een agentschap zijn op elk moment opvraagbaar, terwijl andere maandelijks, driemaandelijks of zelfs op slechts één specifieke datum vóór de vervaldag zijn. Als alternatief worden sommige agentschapsobligaties uitgegeven met een put voorziening die kan worden uitgeoefend door de obligatiehouder, wat de koper ten goede kan komen als de rente stijgt.

Hoewel embedded step-up structuur, waarbij de coupon stijgt naarmate de obligatie de vervaldatum nadert. Step-ups zijn vaak gekoppeld aan opvraagbare obligaties, waardoor de kans groter is dat ze worden opgevraagd naarmate de coupon stijgt (aangezien de emittent eerder geneigd is de schuld af te lossen als hij een grotere coupon te betalen heeft).

Er worden ook obligaties met variabele rente uitgegeven, waarbij de coupon periodiek wordt gereset naar een rente die is gekoppeld aan LIBOR, de rente op staatsobligaties of een andere gespecificeerde benchmark. Andere couponvariaties zijn beschikbaar, waaronder maandelijkse couponbetalingen of obligaties met rente op de vervaldag (vergelijkbaar met nulcouponobligaties ). Ook beschikbaar zijn obligaties met een overlijdensvoorziening, waarbij de nalatenschap van een overleden obligatiehouder de obligatie a pari kan aflossen.

The Who’s Who of Agency Bonds Hieronder vindt u een tabel met basisinformatie over elke uitgevende instelling. De top vier vormen meer dan 90% van de totale uitstaande schuld van het bureau en zijn de meest voorkomende emittenten die beleggers tegenkomen bij het kopen van obligaties.

Conclusie Obligaties van agentschappen geven individuen en instellingen de mogelijkheid om een ​​hoger rendement te behalen dan staatsobligaties, terwijl ze heel weinig opofferen in termen van risico of liquiditeit. Bovendien stelt de veelheid aan obligatiestructuren die in het aanbod van agentschappen worden aangetroffen, kopers in staat om hun portefeuilles af te stemmen op hun eigen omstandigheden.